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洛克菲勒资本管理:“后封锁-前疫苗”世界的受好者

  近日,洛克菲勒资本管理旗下的全球家族办公室(Rockefeller Global Family Office)的投资行家们对新冠疫情“后封锁-前疫苗”的世界经济现象进走分析展看,并指出这一阶段市场错位的受好者。

  以下为《线索Clues》对原文的中译版(摘录):

南宁酂御咨询有限公司

  围绕市场:一个经济封锁以后,疫苗展现之前的世界(Around the Markets A Post-Lockdown, Pre-Vaccine World)

  来源:洛克菲勒全球家族办公室

  作者:Cheryl Rowan, Chloe Duanshi

  一个经济封锁以后,疫苗展现之前的世界(A Post-Lockdown, Pre-Vaccine World)

  生物医学界正在孜孜不倦地研制能够让世界回到先前平常状态的新冠病毒(COVID-19)疫苗。白宫冠状病毒稀奇做事组的首席传染病行家安东尼·福奇(Anthony Fauci)博士推想,疫苗起码必要12到18个月才能研制出来——行家认为如许的时间外过于笑不悦目,能够性是相对较矮的。开发一栽崭新疫苗的最短时间记录为4年。

  随着很多发达国家实施的厉控措施已经有效控制了扩散并降矮了传播率,重启经济的必要正日好变得迫切。仅在8周之内,就有3650万美国工人(也就是五分之一的人)申请了首次赋闲施舍。欧洲做事力市场最强劲的德国,4月份有18%的公司裁员。

  面对“后封锁-前疫苗”的世界,吾们必要精心设计、评估并校准得到的可不息的新模式。由幼批几个选定国家(稀奇是中国、瑞典和韩国)已经实施的现有模式,为西洋等其异国家的政策制定者斟酌提高的道路挑供了参照点。

  当很多发达国家正在追求达到声援经济恢复与控制病毒传播的均衡时,中国旨在实现新病例零添长。

  中国模式对无数发达国家而言几乎无法复刻,这是由于中国有:(1)有有余多的经济资源来承受得到有效疫苗前逆复的、大周围的经济封锁;(2)公多为集体的蓬勃和坦然,而做出殉难片面幼我自立权的声援。

  一场对信任和群体免疫的豪赌

  和中国正好相逆,当新冠大通走横扫欧洲的时候,瑞典异国实施任何的强制性措施——当4月份该国物化亡率攀升的时候,这栽手段受到了大夫、病毒学家和钻研人员的指斥。

  瑞典公共卫生署(The Public Health Agency of Sweden)认为,他们答对大通走的稀奇手段能够被夸大了,瑞典和那些实施厉格封锁的国家有着相通的现在的。不同在于他们的实施手段纷歧样,瑞典将履走保持人际距离的措施托付给了瑞典公民们。

  钻研外明瑞典“基于信任”的手段能够并不像有人认为的那样活泼。尽管酒吧、餐馆、美发沙龙、甚至是一些电影院都还在业务,来自哥本哈根大学的钻研发现瑞典比来的总体消耗模式和丹麦降落的百分比相通。当丹麦实施厉格封锁时,瑞典居民的走为是由自愿的幼我选择来驱动的,而不是强制性的政令。行为沃尔沃和宜家的诞生国,瑞典人有很长的历史来批准一栽共识文化和按照规则的文化。在回答世界价值不悦目调查(World Value Survey)关于大无数人是否值得信任的题目时,64%的瑞典人回答“是”。与此同时,只有40%的美国人,30%的英国人和20%的西班牙人认为大无数人值得信任。

  在很大程度上,瑞典在减缓疫情传播方面和很多其他欧洲国家相通成功。瑞典10万分之33的物化亡率要比那些实施厉格封锁的一些国家矮得多,比如比利时(万分之77)、西班牙(万分之57)、意大利(万分之51)和英国(万分之49)和法国(万分之40)。然而,瑞典的物化亡率和北欧邻国相比要高出很多,比如丹麦(万分之9)、芬兰(万分之5)和挪威(万分之4)。

  有人能够会说,瑞典的物化亡率能够在最先很高,而能够降落得将比它的北欧邻国快,由于瑞典的人口已经产生的群体免疫。瑞典公共卫生署早些时候外示,他们认为由于疫苗遍及所必要的时间太长,不息封锁是不能不息的,最后对大无数国家来说,除了群体免疫就别无选择了。

  世界卫生机关(WHO)比来表彰瑞典是抗击新冠疫情下一阶段的“异日典范”。然而,在大无数国家不能够十足采用瑞典模式。瑞典的上风在于,该国有一半以上的人口居住在未婚家庭中。此外,在家办公在瑞典也很广泛,因而瑞典实现人际距离的保持所付出的经济成本要比其他发达国家矮很多。末了,竖立首群体免疫的净效好(社会方面和经济方面的)仍然是高度不确定的,更不消说在这一过程中殉难一幼我口群体(晚年人和有基本健康状况的人)在道德层面的影响了。

  隐私的代价

  倘若说在对于处于封锁后世界中的大无数国家而言,中国和瑞典在能够的异日路径谱上走了两个极端的话,韩国模式则介于两者之间。

  人们很容易将韩国模式当作一栽退出策略(exit strategy)。始末对感染者进走广泛的检测、接触者追踪以及对感染者实施厉格的人际阻隔措施,韩国成功按捺了病毒的传播——异国下达封锁令,也异国关停那些不消要关停的企业。即使在疫情最主要的时候,大无数人仍然能够解放地过他们的平时生活。

  与其他将接触者追踪纳入其策略的国家相比,韩国因其公开通知阻隔状态下的感染者的私密、详细新闻而引人注现在。例如,联相符地区的居民能够在分钟级别的更新频率上访问受感染者的移动情况(包括上厕所)。公多能够获得相关受感染人员所在大楼房间的新闻,以及感染者发生名誉卡交易的商户名称。

  4月16日的《经济学人》(Economist)报道说,在进走厉格自吾阻隔的约57,000例感染者中,只发现了100多人忤逆了保持人际距离的规定。固然韩国在强化厉格的社会阻隔措施方面取得了令人印象深切的成功在很大程度上能够要归功于对感染者幼我新闻的详细公开报道,但这栽做法已经引首了人权运动家和通走病学家对隐私的忧忧郁。大量的细节能够展现感染者的身份,从而能够让他们遭受社区内的凶语相向,并进一步地不准有细幼症状的人前来批准检测。

  在9/11恐怖进攻后,美国人容忍了一些隐私的丧失。《喜欢国者法案》(Patriot Act)是对监控法律进走的多项修改中的第一个,这些修改让美国当局更容易监控清淡美国人的电话、电子邮件通信和互联网运动。

  美国到现在为止,对新冠病毒追添检测的批准程度好似不错,但接触者跟踪却不那么受迎接。谷歌和苹果公司正在相符作开发一款追踪病毒接触者的手机行使程序,但在比来由马里兰大学为《华盛顿邮报》进走的一项民意调查中,只有41%的成年人回答说,他们“一定或能够”会行使一款专为追踪冠状病毒接触者而设计的智能手机行使程序。

  在在个病毒传播受到控制而经济重启的世界中,大周围检测和接触者追踪以及人们较高的相符作参与度也许难以避免,美国人能够会容忍隐私受到更主要的长期性侵扰进犯以换取经济常态的恢复。

  76天之后

  4月8日,中国当局消弭了1月23日发布的对武汉的封锁令,城市战战兢兢地恢复了生机。

  尽管和之前相比地铁站清晰空旷了很多,但随着栽栽限定措施最先消弭,中国的汽车出售清晰外现出苏醒的迹象。大多汽车公司在5月6日评论说,它在中国的销量正在挨近去年的程度,快捷缩短了第一季度造成的差距。然而,中国汽车出售量的积极回升情况想要行为西洋经济重启之后展望的蓝正本用的话,能够还有一些限定。中国强劲的湮没汽车需求是由中国壮大的人口基数(也许是全球第一大购买群体)拉动的。中国汽车工业协会(China Association of Automobile Manufacturers)警告称,比来的逆弹主要是由被约束的需求推动的,因此不太能够不息下去。吾们疑心,公多对健康的忧忧郁进一步推动了汽车出售的添长。固然交通已恢复到封锁前的程度,但很多人——那些买得首汽车的人——依然情愿选择耗时更长但更坦然的汽车来通勤,也不愿冒险乘坐封闭的地铁出走。

  让吾们专门不料的是,按照亚太航空中央的航空业数据中央(CAPA Data Centre for Aviation)的推想表现,中国国内航班的运量已经恢复到相比于去年同期仅仅降落10%的程度上了。同时,尽管酒店入住率从2月中旬的矮点已经逆弹,但是恢复情况还是循规蹈距的。万豪(Marriot)外示,今年4月大中华区的平均入住率为25%——仅仅略微高于北美地区服务受到限定的酒店20%的平均入住率,而北美还有很多地方在实施封锁令。吾们疑心中国国内航班的快速苏醒能够片面是由于被约束的旅走需求。在比来以前,跨省由于地方当局的管控不息受到限定。

  在76天的厉格封锁之后,你第一件想做的事是什么呢?“一次姗姗来迟的理发”是很多武汉居民的回答。发廊是第一批爆满的生意之一。另一方面,餐馆和百货商店的人流量不大,由于居民们仍然对在众目睽睽与他人交去保持警惕。在中国各地,制造业运动快捷恢复到去年的程度,而可选消耗支出开支仍比去年矮40%。家庭部分正在与感染病毒的恐惧和第一季度收入亏损造成的财务压力作搏斗。很多人积极蓄积而不是消耗,以试图重修他们蓄积与消耗的资产欠债外。

  很多中国弟子与工人在春节伪期返乡后滞留在家,那时全国各地发布了封锁令与交通约束。有的人现在终于能够回到他们学习或做事的城市了。

  在两周前,中国刚刚祝贺晓畅封后的第一个庞大的全国性节日。从5月首长达一周的伪期(做事节)是中国祝贺的三大主要节伪日之一。它清淡被称为“黄金周”,由于它与旅游和消耗支出开支的大幅增补相关。很多家庭清淡选择这段时间进走长途旅走,比如国际旅走或跨省旅走。吾们不悦目察到大无数家庭这次选择留在当地,参不悦目大型的盛开户外景点,如公园。很多人选择举办野餐运动,而不是在餐馆里一大群人一首吃饭。做事节伪期的前三天,在武汉不悦目察到的非居住地址外卖订单增补了330%(也就是说,公园)。

  吾们展望,从商品相关消耗到体验相关消耗的转折,以及对户外运动的更大关注,将是解封后生活中很多一时性的变化之一。其中一些一时的变化能够会变成长期性的,这取决于开发疫苗(以及生活真实恢复常态)所需的时间。

  中国的反答是一栽指引,但并非路线图。

  尽管中国和其他已经从新冠疫情中恢复过来的国家为美国挑供了珍贵的经验哺育,但现在还异国直接的苏醒路线图。有一个主要的不同是结构性的,那就是相比于中国和德国而言,美国更添倚赖于服务业而更少地倚重于制造业。能够制造业导向型的经济逆弹要更快一些。服务业不光更添做事浓密,而且还倚赖消耗者的高度信念,而信念能够异国那么容易恢复。行为社会,中国比美国更添具有纪律性,国家主导的政策更添规范。在2002-20023年间答对SARS之后,中国也有一些相对近期的阻隔与保持距离的经验。但对美国造成困扰最大的题目,能够是在各州和地方当局重启经济的过程中减缓病毒在全国各地的传播,而不是协和协和相反的全国走动。供答链、产业运动以及特许经销商的位置大无数都跨州越界,公司荣誉使得苏醒的时间安排变得复杂。

  更薄的保险柜和更厚的床垫

  新冠病毒对经济的影响能够还要再踯躅上几个月,能够甚至是数年。区区几周内,超过2000万美国人申请了赋闲施舍。4月份,1600个职位的赋闲出现在服务业,其中有一半来自息闲和迎接走业。美国银走(Bank of America)通知称,4月份72%的赋闲被划分为一时性的,意味着这些岗位的雇员在经济重启时能够快速回归。但在一些受冲击最主要的走业,赋闲施舍超过了现在的工资程度。再添上不安生病,工人们能够会被边缘化更长时间,这给很多幼企业带来了挑衅。

  消耗支出开支占美国经济产出的70%,在3月份降落了7.5%,这是自当局于1959年最先跟踪这一数据以来的最大月度降幅。大约40%的消耗支出开支来自55岁以上的人群。这一人群在短时间内不太能够恢复平常运动。消耗与消耗者信念亲昵相关。因此,吾们展望任何逆弹都将与病毒传播削弱或利好的治疗新闻相关。

  牛津经济钻研院(Oxford Economics)的通知表现,在支出开支现象矮迷的同时,超过一半的美国家庭异国答急蓄积。政策钻研公司Cornerstone Macro指出,在经济阑珊期间,蓄积率清淡会上升2%旁边;而这栽经济放缓的深层特征外明,到2021岁暮,蓄积能够会添长3%并导致消耗将缩短5000亿美元。一季度末9.6%的蓄积率很能够在二季度再次上升——这对家庭资产欠债外来说是一个健康的趋势,但会进一步减缓经济苏醒。

  步入新常态

  现在的大通走既有经济影响也有意境影响,能够对幼我和企业的走为造成持久的结构性变化。除了更多地蓄积,幼我还能够转折他们做事、购物、饮食、旅游、做礼拜以及获得医疗和哺育的手段。人类对社会互动的诉求与对自吾珍惜的关注之间的均衡,造成了走为方面很大的挑衅。

  尽管人们一旦感到安详就会回到实体商店,但是线上购物能够仍不失为一栽很受迎接的选择。异国数字化业务的企业将会有些落后。倘若吾们效仿中国的做法,消耗趋势能够将荟萃在生活必需品以及幼我的健康保健用品上。随着国际旅走的缩短以及对机场和公共交通的尽能够避免行使,旅走模式能够会发生很大的变化,展望自驾游将会更有人气。航空公司正在考虑对旅客进走体温检查,能够也不再挑供飞机餐了。一旦航运恢复到平常程度,在密封的机舱中把乘客相互隔开也会带来后勤保障方面的挑衅。

  外出就餐的情形能够永久转折了。试想一下人们纷纷外出就餐时,错开摆放的座位,一次性的菜单,桌子间的隔段,还有更多的数字下单/支出设备吧。这对于一个已经在苦苦挣扎的走业来说,倘若餐厅的容量在更长一段时期中都存在限定,这些变化将会极具挑衅。随着线上教学留下了长期性的痕迹,哺育模式隐微也已被重塑了。长途教学有能够让高等哺育变得更添遍及,也更添义务得首。在短时间内,私塾很难在校内学习、止宿、延期申请等方面做出决定。

  异日的做事场所:不再有办公室饮水机

  各走各业的雇主都不得不快捷重新设计做事环境,并逐步引入旨在保障员工坦然的新做事条例,在可预见的异日,这些规则很能够仍将存在于大通走后的世界中。做事场所的变化已经以“去集约化”(dedensification)一词被写入词典。其中有一些变化是广泛的,比如额外的消毒做事,把办公桌摆开或是在工位间安置屏障,将装置流水线错开,以及给员工在家做事的选择。更急剧的转折面临着更大的后勤保障与物流窒碍,能够会引发争议。

  法拉利的员工必须批准体温检查、佩戴口罩并且能够选择对抗体进走血检。有些公司正在钻研Feevr的行使,这是一栽来自X.Labs公司的体温热成像设备,员工能够进走面部扫描,然后进走数字化体温测量,倘若体温在相符理的周围之内就能够授权进入办公楼。普华永道正在为员工开发一款追踪相关手段的行使程序,能够追踪办公室员工的平时互动。接触者追踪以及按照感知到的健康风险将员工分组的走为,引发了对坦然和隐私的争吵。

  处于“打或逃”逆答模式的公司

  美国经济的关停迫使成千上万的企业在几个月之前就关闭了。很多企业期待尽快重启,并拥有有余的起伏资金来维持到重启的时候。其他公司则处于更添危急的境地,正如吾们从尼曼马库斯(Nieman Marcus)、赫兹(Hertz)、惠廷石油(Whiting Petroleum)和其他几家公司的休业公告中所看到的那样。围绕美国企业异日的争吵焦点是起伏性(匮乏信贷)与偿付能力(异国任何信贷能够弥补亏损的收入)的题目。

  隐微,很多公司乃至一些走业集体都必要体面大通走之后的世界。这能够意味着更多地行使技术,转折资本配置,供答链的再分配以及(在某些情况下)重新定义商业模式。在展望要保持人际距离的世界中,企业正在越来越多地行使视频会议、数字化以及新闻云共享等技术。吾们展望,机器人、3D打印、无人机和其他设备将在更大程度上替代人力资本,甚至超越工业部分。在韩国的有些电影院里,机器人能够扫描电影票并且给出顾客新闻。技术能够始末多栽手段的行使来挑高生产力,将主动化流程用于附添值更高的产品,而且会将生产迁移到离顾客更近的地方并重组供答链。

  企业在现金方面能够会更添保守,吾们展望股票回购,股息增补量以及资本性支出开支(capex)均有降落趋势。资本性支出开支在第一季度降落了8.6%,而疲柔的油价、高欠债程度与收紧的放贷标准答该会让资本性支出开支的走矮不息一段时间。大公司资本性支出开支的裁减,能够对行为供答商而且在利润率很矮的情况下运营的幼企业带来熄灭性影响。这些中幼企业(比如说年收入在500万美元以下的企业)雇佣了全美一半的做事力,对GDP的贡献率约为40%。

  很多公司比来由于批准联邦施舍被迫憩息了股利支出。还有一些公司为了挑振现金状况,是自愿这么做的。截至4月终,今年有83个公司憩息或作废了分红,这比以前十年的总和还要多;另有142家公司裁减了支出开支。高盛(Goldman Sachs)推想标普500成分股公司回购股票的价值约为2019年的一半。除了改善资产欠债外,吾们展望很多公司会将资金迁移到旨在保障员工与客户坦然的项现在上,而不是用这些资金来回报股东。

  印度制造?

  供答链是高效生产的关键因素,美国企业消耗数十年时间,竖立了矮成本制造和及时交货的壮大网络。新冠疫情期间,必要物资和救生设备的欠缺不禁让各走各业的公司质疑首他们的供答链动态。

  美国高度主动化的产业倚赖于全球供答链,由于有很多零部件是做事浓密型并在发展中国家制造的。一些政策制定者声援一栽更添孤立主义的做法。在长期中,美国有能够降矮其关键产品对其它国家的倚赖,但这不能够是一个短期效果,也不是基于基本面情况的。

  美国国务卿蓬佩奥黑示,美国和其异国家能够会制定一项重组全球供答链的计划。固然短期内不太能够发生庞大变化,但长期来看,印度、越南和韩国等亚太国家能够会从中受好。

  异日会发生什么

  企业关门、高赋闲率、大周围刺激措施和高度的恐惧与忧忧郁所造成的经济效果能够是远大持久的。起码,吾们展望美国经济的效果将会更矮。民族主义走为与重组供答链(例如囤蓄积货)纷歧定相符最佳的经济益处。援助那些异国利润但还在苟延残喘的“僵尸”企业也不相符经济益处最大化,由于给这些企业优裕的起伏性来清偿债务,就把投资资金从实力更强的公司那里抽走了。

  阑珊的特征是较矮的收入和相关的税收收入,再添上来自施舍刺激计划堆叠如山的账单,这些外明税率有能够会上升。由于美联储好似不息在猛踩货币政策刺激的油门,美国的短期利率答该会不息处于史无前例的矮位。这会按捺美元,甚至预示着美国股市相对于全球市场的特出外现将告一段落。

  尽管当局试图声援了新冠危急期间最薄弱的群体,美国的贫富差距能够还会不息扩大。私塾和日托中央的关闭给单亲父母带来了更大的家庭义务,甚至在做事岗位恢复后也会影响他们参添做事的能力。幼企业和个体户比大公司更容易遭受长时间的收工。刚刚进入或退出做事力市场的人们在经济放缓的时候特殊薄弱,由于新员工很难找到做事,而相比于之前的计划,婴儿潮一代人能够必要挑前动用退息蓄积了。底层90%的美国人拥有全国住房财产的一半,但在金融市场几乎异国敞口。当股票价格逆弹而不动产却没动静时,贫富差距就会扩大。

  市场错位的受好者

  在每一次市场错位中,资产都会被重新定价,给消耗者创造机会。就比来的新冠大通走而言,整个商业模式能够被重新制定,而新的产业能够被创造出来。尽管吾们并不隐微这些趋势会以怎样的形状展现,但吾们能够识别一些本身认为将会不息的趋势。

  科技股不息是居家经济的受好者,随着疫情期间走为模式的不息,很多科技股能够会不息外现卓异。在技术周围,基于云端的柔件和行使、半导体、PC硬件(例如平板电脑和打印机)以及电子商务正处于稀奇有利的地位。

  医疗保健类股,稀奇是诊断、生命科学和生物制药类上市公司,很能够为现在在检测和确定新冠肺热湮没治疗方案等方面的挑衅挑供解决方案。房地产股票的外现愈添分化。有些零售、办公和住宅的不动产投资信托基金(REITs)能够会受到租户起伏性难得的不幸影响。与此同时,投向涉及分销物流、电信、以及数据传输/存储的REITs好似处于有利地位。

  高收入企业债市场外现同样分化,这在很大程度上是由美联储宣布的干预政策驱动的。“堕落天神”(先前为投资级评级而在比来被降级为高收入级别的债券)能够被行为企业信贷便利工具(Corporate Credit Facility)政策的一片面由美联储购买。与发走人评级更矮,杠杆率更高的高收入级别债券相比,这些“堕落天神”的报价能够更添有利。吾们已经看到BBB级和BB级债券从3月份矮点的大幅回归,而评级较矮的高收入级债券(仍未获得美联储声援)则外现滞后。

  尽管经济数据黑淡,企业盈余前景矮迷,但是美国股市外现卓异,在某栽程度上有些出人预料地好。隐微,大周围的刺激计划已经协助人们清除了对起伏性的忧忧郁。吾们晓畅股票具有前瞻性,在某栽程度上甚至昭示了最后的经济苏醒。然而,吾们仍然认为美国股市必须答对收入和盈余降落的现实挑衅,而且吾们展望异日几个月股价将会展现大幅度的来回振动。一旦振动发生,吾们展望更多的投资机会就会浮现了。

  (线索Clues / 李涛 编译:郑舒鹏)

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